中國官方最新公布，今年上半年國內生產總值（GDP）按年增長 5.3%，稱經濟未「穩中有進、穩中向好」，惟未見刺激中、港股市顯著造好。
增長背後，暗藏風險，包括房地產持續下滑、消費與就業信心低迷。出口數據強勁反彈，卻高度集中高科技產品。世界銀行、IMF及多個國際金融機構等最近更警示，中國當前增長恐屬「外壯內虛」，「撐得住，但走不遠」，尤其憂慮下月中美關稅戰休兵結束再添變數。
當局料今年GDP仍實現「保5」
據中國國家統計局周二（15日）公布，中國 2025 年第二季GDP，按年成長 5.2%，上半年 GDP 則按年增長 5.3%，兩者均略高於市場預期。官方解讀指，得益於對美國以外市場的出口強勁，抵消美國關稅帶來的壓力，反映美國關稅戰並未打擊中國貿易和經濟增長韌性，「上半年更加積極有為的宏觀政策發力顯效，經濟運行延續穩中向好發展態勢」。同時，外部不穩定不確定因素較多，國內有效需求不足，「經濟回升向好基礎仍需加力鞏固」，但當局料今年GDP仍實現「保5」。
中、港股市衝高回落
不過，消息公布後，未能明顯提振市場信心，中、港股市衝高回落。截至當日收市，在消費和地產板塊領跌下，上證指數終止三連升，跌 0.42%，險守 3500 點大關；滬深 300 指數低收，升 0.03%；深證成指升 0.56%；創業板指數表現最好，升1.73%。香港恆指開市急跌數百點，午市後受英偉達行政總裁黃仁勳訪華等 AI 科技利好消息帶動，收報升逾380點、1.6%。
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究竟此GDP增長背後，實情是如何？中國 GDP 增長「三駕馬車」（消費、投資和出口）有四大指標，包括「社會消費品零售銷售」、「固定資產投資」、「工業增加值」及樓市數據。
據海關總局及國統局數據，今年上半年工業製造和外貿數據造好，撐起 GDP 中的「外需」部分。上半年出口按年增長 7.2%，而進出口規模達 20 萬億元（人民幣．下同），創同期歷史新高。出口強勁帶動製造業和工業發展，六月全國規模以上工業增加值按年增長 6.8%，創三個月最快增速，並帶動上半年增長 6.4%。
推樓市「組合拳」後 仍呈惡化跡象
不過，其餘三大指標表現放緩，遜市場預期，尤其是樓市有惡化跡象，反映內需和投資信心疲弱。
樓市方面，據國統局數據，2025 年上半年，全部樓市數據「一片紅」。房地產開發投資按年大跌 11.2%，遠遜市場預期的 10.9%；而房地產開發企業房屋施工面積 63.33億平方米，按年下降9.1%；房地產開發企業到位資金約5萬億元，按年跌6.2%。
其中，新建商品房銷售額和銷售面積，分別按年急跌 5.5%及跌 3.5%。6月份70個大中城市新建商品住宅售價指數按年下跌3.2%，按月下跌0.3%。 這個按月跌幅是8個月以來最差。
換言之，自去年底，當局重錘出擊樓市「組合拳」以來，重振樓市力度仍相當有限。
至於以基建、房地產和製造業為主的「全國固定資產投資完成額」，國家統計局公布，六月份按月跌 0.12%，而上半年按年增長 2.8%，達 24.87 億元，遠遜於預期的3.6%。其中，民間固定資產投資同比下降 0.6%。值得留意的是，除內資及港澳台企業的固定資產投資分別按年升 2.8%及 4.8%外，外商企業固定資產投資按年急瀉13.6%，反映仍未挽回外資信心。
「以舊換新」政策後 消費後勁乏力
社會零售銷售總額方面，雖然受「以舊換新」政策、618 購物節提前啟動、長假期等帶動，拉高五月消費增幅至 6.4%，但後勁乏力，六月按月再放緩 1.6 個百分點，按年增長 4.8%，差過市場預期的 5.4%，更創四個月最慢增速；而上半年則增長 5%。
近來，外界關注中國存在經濟結構性問題，以及民眾「增收不增感」的矛盾。事實上，儘管上半年全國居民人均可支配收入達 21,840元、實際增長5.4%，但從「中位數僅佔平均值83.3%」可見，收入分配依然嚴重不均，亦即至少有一半中國居民的實際收入低於平均水平，經濟成長成果未能普遍惠及。
未呈現明顯「消費升級」趨勢
同樣地，消費支出數據表面上錄得 5.3%實際增長，卻未呈現明顯「消費升級」趨勢。城鄉居民之間的消費差距仍大，農村人均消費僅為城鎮居民的約 55%，反映大量低收入人口依然處於保守消費狀態，對拉動內需效果有限。更值得警惕的是，收入與消費增速基本同步，意味居民可支配空間未見顯著擴大。
青年失業率達雙位數
而扣連消費意欲的就業數據，今年上半年及六月全國失業率為持平 5%，惟 16 至 24歲青年失業率仍高達雙位數，值得關注的是，2025 屆全國一般大學畢業生規模預計將達到創紀錄的 1222 萬人，較一年前增加 43 萬人，恐就業狀況更嚴峻。
通縮壓力持續。全國居民消費價格(CPI)6月按年升0.1%，今年上半年則跌0.1%，幾近零通脹。工業生產者出廠價格指數(PPI)6月按年跌 3.6%，近兩年最大跌幅，今年上半年，PPI按年跌 2.8%。代表整體內需偏弱，企業盈利空間被壓縮。
野村：下半年需求將「斷崖式下跌」對於下半年展望，中國官方和中、港兩地分析普遍預料，中國經濟穩步增長，實現「保5」機會大。不過，最近世界銀行、IMF、《路透社》及野村等分析擔心，中國經濟「外壯內虛」，增長「撐得住，但走不遠」，特別擔心樓市衰弱、工業產能過剩、內需不足等問題，而野村更指出，中國下半年需求將出現「斷崖式下跌」。他們大多數預估，中國全年 GDP 年增率跌至約 4 %水平。市場亦正關注，中美貿易休戰期在八月中結束後，兩國若未能取得實質進展，會否對中國帶來新衝擊。
