財政預算 2025｜不計發債「收入」料連續 8 年赤字　剔除發債、回撥　今年實質赤字 3492 億

聚焦一周
2025-02-26
9:02 pm
集誌社編輯

新一份財政預算案，把政府發債上限由 5,000 億元增加至 7,000 億元，未來 5 年累計發債 8,850 億元。現時政府把發債視為「收入」，令帳面赤字有大幅改善。若剔除發債及還債影響，港府預測未來 5 年綜合帳目都是赤字預算。再加上過去 3 年已是赤字，意味香港將破天荒、連續 8 年財赤。今年度帳面赤字是 872 億元，少於預期千億元，但若扣除發債 1,300 億元發債「收入」、以及 1,320 億元的轉撥、回撥收入，實質赤字高達 3,492 億元。

計及發債「收入」和基金轉撥「收入」，今年赤字為 872 億元；若剔除相關因素，實質赤字高達 3492 億元。

連續兩年調整發債上限　未來五年發債 8850 億元

財政司司長陳茂波去年預算案宣佈修訂港府發債上限，由 2,000 億元增至不超過 5,000 億元，今年再將上限提升至 7,000 億元。根據財政預算案的「中期預測」，未來 5 個財政年度，港府每年在「政府可持續債券計劃」及「基礎建設債券計劃」發債，5 年間合共發債 8,850 億元（見下表），其中約 56% 用於為到期的短期債務再融資。

陳茂波表示，香港「有條件、也有能力」適度增加發債。他指，通過發行政府債券融資，確保對香港未來發展至關重要的發展項目進度，不會因公共財政狀況而受到制約；預計政府債務與本地生產總值的比率，將維持在 12% 至 16.5% 水平，與全球比較仍是健康穩健水平。翻查資料，借貸比率較去年預算案估計 9% 至 13% 再增加。

陳茂波出席記者會時解釋，港府以往發 3 至 5 年的短期債，短債息口較便宜「慳息」，當債務到期，發債再融資，「喺商界就債務去做再融資，用低啲利息，係經常發生嘅嘢」。他指會積極研究是否發長債。

若剔除發債「收入」和還債支出，綜合帳目會連續 8 年赤字，延續至下屆政府。

剔除發債收入、還債　未來五年皆赤字

現時政府在編製預算時，會將發債所得視為「收入」。若剔除發債收入和還債支出影響，根據預算案的「中期預測」，未來 5 個財政年度綜合帳目都是赤字，赤字介乎 317 億元至 1,628 億元不等。由於過去 3 個財政年度已經是赤字，若中期預測成真，香港在剔透發債及還債影響後，會破天荒連續 8 年綜合帳目赤字，延續至下屆政府。即使計入每年發債及還債，綜合帳目仍要到 2028/29 年度才會錄得約百億元盈餘。

陳茂波在記者會被問到，卸任時仍是財赤，會否問責。他未有正面回應，而是把綜合帳目拆分為兩部份解釋，指在經營帳目部份，兩年後會達至平衡，每年有盈餘；而在非經營帳目，則因為提速發展北部都會區，前期要投入，稍後年度有經濟效益、稅收，「有一個時間差」。

被問及卸任時仍是財赤，會否問責？陳茂波指經營帳目將於兩年後達至平衡，非經營帳目方面，需提速發展北部都會區。（資料相片）

不計發債、土地基金轉讓　今年實質赤字達 3,492 億元

預算案公佈今個年度財政赤字 872 億元，較預期千億元少。但有關赤字已計算了發債「收入」及轉撥收入。香港大學經管學院副院長鄧希煒早前接受傳媒訪問提到，今年若沒有土地基金的 1,000 億元轉讓、發債 1,200 億元，實質財赤差不多接近 3,000 億元。所謂的土地基金轉讓，是指港府從土地基金把未來基金以往累積的投資收入，轉撥作為政府一般收入。

翻查今年預算案最新修訂數據，今年發債達 1,300 億元，土地基金轉撥收入高達 1,170 億元。預算案亦公佈，下月將「防疫抗疫基金」約 150 億元的餘額回撥至政府帳目，並反映在 2024/25 年度修訂預算中。若完全剔除發債、轉撥和回撥共 2,620 億元，今年港府實質赤字高達 3,492 億元。

政府擬將六種規模較大種子基金餘款，共回撥 620 億；經濟學家形容這些款項如「私己錢」，只能應付一年的赤字預算，「攞完一次就冇」。

經濟學家：回撥係為咗救經濟定係粉飾櫥窗？

冠域商業及經濟研究中心主任關焯照指，港府今年增加了未來基金累積的投資收入轉撥，才令帳面的赤字維持在 872 億元，「唔回撥就過千億（赤字）……呢啲錢不嬲係度，你隨時攞得出嚟，問題係你攞出嚟，係為咗救經濟定係粉飾櫥窗？」他指，若剔除發債作為「收入」，直至下屆政府初期（2029/30年度）仍要面對財赤困擾，滅赤的過程較預期慢。

他認為港府縮減公務員編制、削減開支力度仍不足夠，加上收入前景不明朗，唯有再調高發債金額應付基建開支。他提醒息率仍未大幅回落，現時發債利率不會低，「你發咁多債，你要諗吓將來還錢能力係咪咁好?」

明年預期回撥 620 億元種子基金

除了轉撥未來基金的投資回報，陳茂波表示，政府帳目外為特定目的設立的 42 個基金，總結餘近 1,800 億元，鎖起巨額公共財政資源。他建議 2025/26 年度，把當中六個規模較大的種子基金，在預留未來五年所需的開支後，把未需動用的約 620 億元回撥到政府帳目。陳茂波在記者會解釋，有關基金成立時，從政府經營帳目撥款，現時只是把有剩款項回撥。

《港台》引述政府消息人士表示，涉及六個種子基金包括研究基金、醫管局公私營協作基金、語文基金、學生活動支援基金、資歷架構基金、資優教育基金。當中以研究基金回撥規模最大，有 420 億元，該基金旨在向教資會資助院校、自資高等教育院校提供穩定的研究撥款，在2023 年的研究補助金支出約 16 億元。其餘的基金每個回撥介乎 20 億至 68 億元。翻查資料，涉及的 6 個基金在 2023 年的結餘相加，大約是784.9億元，若回撥 620 億元，等於抽走79% 資金。

剔除發債、回撥　明年實質赤字料達 2958 億

而下一個財政年度，即 2025/26 年度，若未計發債及還債影響，預期赤字逾 1,628 億元，若再剔除未來基金預期轉撥 710 億元投資收入、各種子基金共回撥 620 億，實質赤字或達 2,958 億元。

關焯照形容，港府動用這些基金的結餘款項，猶如動用各處儲起的「私己錢」，只能應付一年的赤字預算，「私己錢喺唔同地方抽出嚟，佢攞完一次大部分就冇㗎啦。」